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市场下跌，通常意味着投资者降低了对资产的评价。

但另一种下跌更值得警惕：投资者仍然看好企业，却因为赎回、风控和资金周转，不得不卖出。

当前需要防范的，就是价格回撤产生新的卖盘，让下跌不断强化自身。

负反馈一：没有明显负面信息情况下的连续下跌 我们认为，需要及早出台更有力度的稳定市场措施。

国内科技股连续回撤，美国AI企业股价回撤，珠海华发集团的债务风险受到市场关注。

这三件事看似发生在不同市场，却可能共同加剧市场波动风险。

今年以来，截至10月30日，创业板指数累计涨跌幅为-24.

65%，科创50指数为-13.

64%。

尤其是10月以来的再次回撤，值得重视。

7月市场调整之后，相信AI长期增长的资金在8月、9月重新入场，推动科技股反弹。

如今，这些投资者再次遭遇损失。

我们的观察，十月以来的回撤对市场信心和资金承受能力的伤害，超过7月。

对追求绝对回报的投资者而言，长期看好AI，并不意味着可以无限承受短期亏损。

第一次回撤后，还有仓位调整和等待反弹的空间。

第二次回撤时，部分产品可能已经接近止损要求，部分客户开始要求赎回。

基金经理即使没有改变对企业的判断，也必须减少持仓。

这就形成了一条负向传导：净值下跌，客户赎回；

为了应付赎回，机构卖出股票；

卖盘继续压低价格，又引来新的赎回。

原本愿意承担风险的资金，在这一过程中逐渐失去承受下一次波动的能力。

股价变便宜了，能够出手的投资者却未必增加。

成交变化可以帮助我们观察这种压力。

从成交额指标来看，9月A股日均成交额约为1.

8万亿元，港股日均成交额约为1.

7万亿元；

到了10月，A股与港股日均成交额分别收窄至1.

6万亿元和1.

5万亿元，交投活跃度均有所回落。

同时，作为A股市场杠杆资金风向标的融资余额下滑至10月的均值约2.

48万亿元（月末降至约2.

38万亿元），和6月下旬融资融券余额3.

03万亿相比，大幅降低超6000亿，反映出随着市场压力的显现，投资者风险偏好趋于保守，市场整体资金面呈紧缩态势。

成交萎缩本身不能解释全部资金变化，但如果同时出现产品赎回、杠杆资金收缩和新股认购转弱，就意味着市场的自主承接正在受到影响。

持续低迷还会影响市场的融资功能 。

虽然从A股股权融资额来看整体规模显著增长，三季度融资总额较一季度增加了422.

88亿元（环比提升约16.

7%），支持的企业数量从107家增加至152家。

但融资结构切换明显：一季度以增发为主力，增发规模占当季总融资额的85.

1%，三季度则转为以IPO和可转债显著扩量为主。

且从港股破发率看，据统计，年内上市的企业中，首日收盘股价下跌的有30家，破发率为25.

42%。

不过，进入三季度以来，新股破发概率升高。

三季度以来上市的34家企业中，17家企业上市首日破发，破发率上升至50%。

单月来看，9月上市的12家企业中，7只新股首日收盘破发。

10月上市的3家企业，首日收盘全部破发。

企业股价下降，募集同样资金就需要出让更多股权；

新股频繁破发，投资者参与后续发行的意愿也会降低。

科技企业需要长期投入，融资条件恶化可能迫使它们推迟项目。

二级市场的回撤，由此传向实体投资。

稳定资金在下跌中承接，作用重要。

但如果其他投资者持续减仓，仅靠托底买盘，未必能够恢复市场活力。

市场最需要留住的，是那些仍然看好企业，却已经承受不起下一次回撤的资金。

负反馈二：美国AI科技股的下跌 观察美国科技股，需要把时间拉到下半年。

从7月1日至10月30日，纳斯达克综合指数、纳斯达克100的累计表现，以及它们从下半年高点回撤的幅度，应当放在一起看。

下半年，纳斯达克指数和纳斯达克100指数分别回撤-2.

96%、-6.

25%。

下半年高点至最新收盘的回撤幅度分别为-7%及-8%。

这既能反映下半年投资者的实际收益，也能说明最近一轮调整消耗了多少此前积累的回报。

美国科技股面临两方面压力。

油价高位波动，让通胀和利率前景难以稳定；

即使美债收益率阶段性回落，较高的资金成本仍在压低远期盈利的现值。

与此同时，AI资本支出需要不断兑现，而这些投入转化为利润和现金回报，需要更长时间。

收入增长并不自动意味着企业能够自行支付全部扩张费用。

融资需求已经越来越具体。

有关Meta融资安排的报道显示，公司计划通过多种方式筹集最高950亿美元，包括125亿美元强制可转换优先股、225亿美元普通股远期出售，以及600亿美元按市价增发额度。

后者是可以陆续使用的融资额度，并非立即完成的发行，但它已经显示了企业为未来资本支出准备资金的规模。

模型企业也在加入。

Anthropic于10月26日正式宣布提交IPO注册文件，拟在纳斯达克上市，发行规模尚未确定。

据中国基金报报道，OpenAI将本轮融资目标从300亿美元调整为约200亿美元，同时下调目标估值。

此外，财联社援引知情人士消息称，微软计划通过发行美元债券筹集至少250亿美元，最终规模仍可能调整

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